CM-31. Las variaciones de la renta de la empresa y la rentabilidad

La renta o resultado empresarial de un período es la diferencia entre lo que la empresa genera y lo que consume para generarlo. Depende de ingresos, consumos, depreciaciones, financiación e impuestos, y su cifra cambia según la definición elegida: no es lo mismo el resultado de explotación que el resultado antes de impuestos o el resultado neto.

En el PGC, los ingresos son incrementos del patrimonio neto del ejercicio y los gastos decrementos, siempre que no procedan de aportaciones o distribuciones a los socios en su condición de tales. Por eso una ampliación de capital no es renta, ni un dividendo es gasto.

La cuenta de pérdidas y ganancias del PGC escalona la renta: A.1) resultado de explotación; A.2) resultado financiero (ingresos y gastos financieros, valor razonable, diferencias de cambio…); A.3) resultado antes de impuestos = A.1 + A.2; tras el impuesto sobre beneficios, A.4) resultado de operaciones continuadas y A.5) resultado del ejercicio. El Código de Comercio exige distinguir los resultados de explotación de los que no lo sean (art. 35.2).

El devengo imputa ingresos y gastos al ejercicio en que ocurren, con independencia del cobro o del pago; la prudencia solo admite los beneficios obtenidos hasta el cierre y obliga a dotar amortizaciones y deterioros haya beneficio o pérdida. Por eso renta y caja no coinciden.

La renta puede subir o bajar por: volumen (más o menos unidades), precios de venta, mezcla de productos (más peso de los de mayor o menor margen), productividad, costes de los factores, capacidad utilizada, resultados no recurrentes y políticas de estimación (vidas útiles, deterioros, provisiones).

Antes de proyectar un resultado al futuro hay que separar actividad ordinaria y hechos singulares: una venta extraordinaria de un inmueble o una indemnización cobrada no se repiten y no deben extrapolarse.

Las causas de estimación cambian el resultado sin cambiar la caja: alargar la vida útil de una máquina reduce la amortización anual y eleva el beneficio contable, sin que la empresa haya vendido más ni gastado menos.

La capacidad utilizada actúa a través de los costes fijos: si la empresa produce más con la misma estructura, el coste fijo por unidad baja y el resultado crece más que proporcionalmente (es la idea del apalancamiento operativo).

La comparación entre la renta esperada (presupuestada) y la real exige el mismo perímetro, período y definición: no se compara un presupuesto del grupo con el real de una filial, ni un semestre con un año.

Un análisis de desviaciones separa el efecto precio y el efecto cantidad con una base explícita. El método habitual: efecto cantidad = (Qreal − Qpresup) × Ppresup y efecto precio = (Preal − Ppresup) × Qreal. La suma de ambos concilia la desviación total sin doble contabilización.

Ejemplo del desarrollo: presupuesto 900 u a 9 (8.100) y real 1.000 u a 10 (10.000). Desviación +1.900 = efecto cantidad 100 × 9 = 900 + efecto precio 1 × 1.000 = 1.000.

El efecto de cambiar a la vez precio y cantidad (el «efecto cruzado», aquí 100 × 1 = 100) puede asignarse de formas distintas: si se valora la cantidad a precio real y el precio sobre cantidad presupuestada, el reparto cambia (1.000 y 900). No existe una descomposición única si no se declara el criterio.

La rentabilidad esperada se calcula ex ante, con previsiones y probabilidades o escenarios (media ponderada de los resultados posibles). La realizada se mide ex post con los resultados observados.

Que una decisión acabe en pérdida no demuestra por sí solo que la previsión fuera irracional: hay que juzgarla con la información disponible al decidir y el riesgo asumido.

Una rentabilidad media debe decir si es aritmética (media simple de tasas), geométrica (tasa constante equivalente, la que reproduce la evolución del capital), ponderada por tiempo o ponderada por flujos de dinero (tipo TIR). Con +50 % y −50 %, la aritmética es 0 % y la geométrica es negativa: el capital queda en el 75 %.

Al comparar rentabilidades hay que ser coherente: flujos nominales con tasa nominal y flujos reales con tasa real, sin contar dos veces inflación, riesgo o financiación.

Rentabilidad económica (RE o ROA), en su versión usual = resultado antes de intereses e impuestos (BAII) / activo medio. Mide lo que rinde el conjunto de la inversión con independencia de cómo se financie.

Si el numerador es un flujo de todo el período, conviene usar bases medias (media de activo inicial y final), no el saldo de cierre.

Se descompone en margen = resultado / ventas y rotación = ventas / activo: RE = margen operativo × rotación. Un supermercado gana con rotación alta y margen bajo; una joyería, al revés.

La identidad exige numeradores consistentes: si el margen se calcula con resultado neto y la RE con BAII, la identidad se rompe.

Ejemplo del desarrollo: activo medio 200.000, ventas 400.000, resultado operativo 20.000 → RE 10 %, margen 5 %, rotación 2.

Rentabilidad financiera (RF o ROE) = resultado neto / patrimonio neto medio. Es la rentabilidad del socio.

En una simplificación sin impuestos, con activo financiado por patrimonio (PN) y deuda (D) y magnitudes homogéneas: RF = RE + (RE − i) · D/PN, siendo *i* el coste de la deuda. El término (RE − i) es el diferencial y D/PN el ratio de endeudamiento.

Si RE > i el apalancamiento es favorable: cada euro de deuda rinde más de lo que cuesta y el exceso va al socio. Si RE < i, es desfavorable y la RF cae por debajo de la RE. Si RE = i, la deuda es neutra.

El endeudamiento amplifica tanto ganancias como pérdidas y eleva el riesgo. En el ejemplo del desarrollo (activo 200.000, deuda 100.000 al 5 %), con resultado operativo 20.000 la RF es 15 %; si cae a 5.000, la RE baja al 2,5 % y el resultado para los socios es cero.

Con impuestos la fórmula no se aplica tal cual: no basta comparar intereses nominales con una RE calculada después de impuestos. Una forma coherente es aplicar la fórmula antes de impuestos y multiplicar por (1 − t).

El grado de apalancamiento operativo (GAO) = margen de contribución / BAII (margen de contribución = ventas − costes variables). Indica cuántas veces se amplifica en el BAII una variación porcentual de las ventas: con GAO 2,5, si las ventas suben un 10 %, el BAII sube un 25 %. Nace de los costes fijos de estructura.

El grado de apalancamiento financiero (GAF) = BAII / (BAII − intereses): amplifica en el beneficio la variación del BAII. Nace de los costes financieros fijos.

El apalancamiento total = GAO × GAF: relación entre la variación porcentual de las ventas y la del beneficio antes de impuestos.

El umbral de rentabilidad o punto muerto es el volumen en que el margen de contribución cubre los costes fijos: **Q* = costes fijos / (precio − coste variable unitario)**. Por debajo hay pérdidas; por encima, cada unidad aporta su margen unitario íntegro al resultado.

El capital invertido en la empresa tiene un coste de oportunidad: el interés que el inversor obtendría en la mejor alternativa de riesgo comparable. La empresa solo crea valor para el socio si su rentabilidad supera ese interés exigido.

Para decidir inversiones se descuentan los flujos a esa tasa: VAN = suma de flujos descontados, con el desembolso inicial en t = 0 con signo negativo. Una inversión con VAN positivo añade valor respecto a esa tasa y bajo sus hipótesis.

La TIR es la tasa que hace VAN = 0: es la rentabilidad interna del proyecto, que se compara con el interés exigido. Ojo: no es necesariamente única si los flujos cambian de signo varias veces, y comparar excluyentes solo por TIR falla por diferencias de escala o calendario.

El plazo de recuperación dice cuándo se recupera lo invertido, pero omite los flujos posteriores al corte y no sustituye al VAN.

En la sociedad de capital, la renta llega al socio por el dividendo, que acuerda la junta general al aplicar el resultado conforme al balance aprobado (art. 273.1 LSC).

Solo se reparte con cargo al beneficio del ejercicio o a reservas de libre disposición si el patrimonio neto no es, ni queda tras el reparto, inferior al capital social; si hay pérdidas anteriores que lo dejan por debajo, el beneficio se destina a compensarlas (art. 273.2 LSC).

Antes, el 10 % del beneficio va a reserva legal hasta que alcance al menos el 20 % del capital (art. 274 LSC). En la SA el dividendo de las acciones ordinarias se reparte en proporción al capital desembolsado (art. 275.2 LSC).

Consecuencia práctica: rentabilidad financiera alta no equivale a dividendo alto; el beneficio puede retenerse (autofinanciación) o tener que compensar pérdidas.